叉车龙头经营稳步向好，混改有望逐步推进 “合力”品牌国内知名，布局叉车全系列产品

叉车龙头经营稳步向好，混改有望逐步推进

“合力”品牌国内知名，布局叉车全系列产品

安徽合力始创于 1958 年，拥有 60 余年的发展历程，是国内工业车辆知名品牌。公司主要从事工业车辆、智慧物流产业及其关键零部件的研发、制造与销售，以及配件服务、融资租赁、车辆租赁、维保服务、再制造等后市场业务。

公司产品系列拥有 24 个吨位级、500 多个品种、1700 多种型号，产品覆盖了 0.2-46 吨系列内燃和电动工业车辆、智能物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。

公司通过海内外营销服务体系和智能网联系统，可为不同行业、不同生态、不同场景用户提供综合性物料搬运解决方案。

营收稳步增长，叉车是主要贡献

公司营收保持稳步增长。2022 年，公司实现营业收入 156.73 亿元，同比增长 1.66%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比增长 42.62%，主要系公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。

2022 上半年公司电动平衡重式叉车销量实现同比增长 35%，电动乘驾式仓储叉车销量实现同比增长 78%，海外市场主营业务收入同比增长 68%。2018-2022 年，公司营收 CAGR 为 12.84%，归母净利润 CAGR 为 11.61%。

内燃叉车和电动叉车业务是公司主要营收及毛利润来源。

公司产品主要包括内燃叉车、电动叉车、其他工业车辆。内燃叉车和电动叉车为公司的主导产品，2019-2021 年两者的销售收入合计占营业收入的比例分别为 80.32%、82.46%、82.24%。

公司近年来加快创新驱动发展步伐，为迈向“3060”双碳目标积极行动，在这一战略指引下，公司的电动叉车业务成为了公司发展的重点和未来方向，2019-2021 年电动叉车销售额分别为 18.07 亿元、27.90 亿元、33.16 亿元，占营业收入比分别为 17.84%、21.80%、21.51%，销售数量分别为 5.5 万台、8.4 万台、12.7 万台，销售收入、数量均取得了持续增长。

内燃叉车作为公司另一种主导产品，2019-2021 年销售额分别为 63.30 亿元、77.62 亿 元、93.63 亿元，占营业收入比分别为 62.48%、60.66%、60.73%，销售数量分别为 9.7 万台、13.7 万台、14.8 万台，销售收入和销售数量均取得了持续的提升。

公司后市场服务收入主要包括零部件销售、配件销售、维修服务、租赁服务等，近年来收入持续提升，后市场服务收入是公司“十四五”期间重点关注的“三个提升”业务领域之一，未来计划通过提升营销网点业务能力、配件供应商分类管控、建立信息共享平台、扩展智慧物流系统解决方案等手段扩大业务规模。

公司海外业务收入规模处于持续增长态势。

公司坚持国际化战略，不断完善海外营销服务体系建设，持续提升产品国际竞争力，通过在国内外设立直属销售子公司及授权和特许经销商的方式组建营销服务网络，为全球用户提供优质的工业车辆产品和服务。

公司海外业务收入占比逐年提升，由 2019 年的 16.60%提升至 2021 年的 19.18%，增长 2.58pct，2022 上半年公司海外业务收入占比达 26.86%，延续增长态势。

公司盈利能力有望回暖，规模效应下，销售、管理费用率持续下降。

2019-2021 年公司综合毛利率、净利率有所下降，主要系各项原材料价格上涨所致，其中钢材、生铁等属于大宗商品的原材料价格上涨明显，导致毛利率下降。同时，公司 2020 年开始根据新收入准则要求，将销售商品有关的运输费用计入营业成本，也使得毛利率有所下降。

公司充分发挥研发优势和技术储备，大力拓展竞争力高、盈利能力强的电动及新能源产品 线，推进海外业务拓展，叠加原材料价格下降，未来毛利率、净利率有望回暖。2019- 2021 年公司销售费用率和管理费用率持续下降，主要受益于公司收入规模增长带来的规模效应。

公司电动叉车毛利率高于内燃叉车，后市场服务毛利率最高。

电动叉车和内燃叉车业务 2021 年毛利率分别为 16.87%和 13.72%，22H1 电动叉车毛利率已表现企稳回升。公司的后市场服务毛利率相对较高，2021 年毛利率达 21.0%，随着公司持续提升服务性收入占比，增加国际市场综合服务中心建设投入以实施更深更广的国际市场开发，后市场业务盈利水平或将向好。

混改有望逐步落地，经营效率稳步提升

公司实际控制人为安徽省国资委。截至 2023 年 3 月 23 日，叉车集团直接持有公司 28844.85 万股股票，约占公司总股本的 38.97%，为公司控股股东。

安徽省国资委持有叉车集团 90%股权，为公司实际控制人。国有属性保障公司股权结构稳定，推动公司长远健康发展。

公司加快落实国企改革三年行动计划，稳步推进“三项制度”改革，通过经理层任期制和契约化管理，进一步规范董事会建设，建立健全市场化经营机制。

根据公司 2022 年 6 月官网消息，公司实现了 23 家子企业董事会应建尽建和外部董事占多数，落实 4 家重要子企业董事会六项职权。

公司深入推进职业经理人制度，39 家子企业的 96 名经理层成员全部实行任期制和契约化管理，不断优化完善考核体系，持续激发内在活力；开展管理人员竞争上岗，创新人才培养模式，实行“计分制+表决制”评价，体现以业绩为导向的量化式骨干评价评聘模式，严格执行 3%下调比例要求，开展全员绩效考核；优化管理部门架构，面向市场，进一步适应工业车辆、智慧物流、工业互联网等业务发展需要。

叉车：制造业周期景气向上，电动化+国际化打造成长新动能

多样化产品适应多场景需求，全球空间超千亿

机动工业车辆主要采用燃油发动机或蓄电池电动机为驱动力，用于搬运、推顶、起升、堆垛或码放各种货物。

按世界工业车辆统计协会及中国工业车辆协会统计口径可分为电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ）、电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ）、电动步行式仓储叉车（Ⅲ）和内燃平衡重乘驾式叉车（Ⅳ&Ⅴ）五大类型，并可按动力类型、车辆结构和应用领域进一步分类。按动力类型不同分为内燃叉车和电动叉车。其中，传统内燃叉车主要使用柴油或汽油，同时包括以 LPG、CNG、LNG 为代表的燃气叉车和混合动力叉车。

电动叉车目前主要 还是采用铅酸电池，新技术驱动下，以锂电池为动力的新能源叉车占比逐步提升。

按车辆结构和应用领域不同分为电动仓储叉车和平衡重式叉车。其中，电动仓储叉车包括电动乘驾式（Ⅱ）和电动步行式仓储叉车（Ⅲ），平衡重式叉车包括内燃平衡重式叉车（Ⅳ&Ⅴ）和电动平衡重式叉车（Ⅰ）两类。

分产品类型看，内燃叉车等大功率工业车辆主要用于机械制造、港口、建筑等对尾气排放和噪音没有特殊要求的户外领域，电动仓储叉车则主要适用于商业、仓储物流等室内领域。

叉车行业下游应用广泛，主要应用于制造业、交通运输业、仓储业、邮政业、批发和零售等多种行业，景气度受单一领域影响较小，但与宏观经济整体运行周期关联较为紧密。

从下游应用分布来看，叉车行业需求与制造业（如机械制造、食品饮料、石化、造纸、3C、汽车、电子等）、仓储物流行业相关度较高，其中，制造业应用占比约 60%-70%左 右，仓储物流占比约 20%-30%。伴随物流技术进步、叉车属具的发展以及配套件的技术进步，叉车已成为一种多系列、多品种的物流运输、装卸、仓储搬运机械设备。

机动工业车辆发轫于美国，最先用于军事领域，并逐渐形成以美、日、德为代表的制造大国。我国直到 1953 年才揭开行业序幕，而行业发展步入轨道则在 20 世纪后期，现已后来居上成为全球制造和销售第一大国。

近年来全球叉车行业呈现稳中有增的趋势，自 2009 年以来销量持续向上，目前已连续多年创历史新高，行业周期波动较小。2021 年全球叉车市场销量约 197 万台，同比增长 24.4%，估算市场规模超千亿。

细分市场来看，欧美与亚洲为主要市场。2021 年，欧洲、美洲、亚洲销量占比分别约为 30%、17%、51%。

制造业资本开支向上趋势明确，新一轮周期有望开启

与工程机械其他细分板块相比，叉车偏弱周期。虽然属于工程机械行业，但是叉车与其他工程机械行业明显不同。从销量来看，挖掘机、起重机、装载机等在过去 10 年的时间内具有比较明显的周期性，相比较而言叉车行业的成长性更加突出。

我国叉车市场与全球叉车市场趋势相同，从 2016 年开始增速大幅提升，到 2022 年全国叉车销量达到 104.80 万台，2016-2022 年全行业叉车销量年复合增长率为 18.94%。

叉车销量趋势与下游制造业周期相关，对历史销量回溯看，大概 3-4 年为一个周期。在 2016-2019 年的周期中，叉车行业销量中枢显著抬升。2020 年后，制造业资本开支进入上行周期，叠加海外出口加速，行业开启又一轮上行周期。

2016 年后国内叉车销量中枢显著提升，主要受益于工业品需求回暖、仓储物流行业发展、机器替人等因素。

在货币政策、供给侧结构性改革以及 2016 年国际大宗商品价格开始触底回升等因素影响，工业品需求回暖带动叉车销量保持较快增速。

另外，快递行业从 2011 年至 2016 年经历了行业高速发展的红利期，每年快递业务量增速保持在 50% 左右，行业发展方式比较粗放，机械化自动化程度相对较低。

2016 年后行业增速换挡，主要快递企业更加注重成本与效率的平衡，仓储、转运中心等环节对叉车等设备需求量加大。

当前时点，国内制造业周期修复有望带动叉车行业回暖。

2020-2022 年为最近一轮周期， 21Q2 开始行业进入下行周期，并于 23Q1 达到 20Q1 的低位水平。

当前制造业景气面临修复契机：

1）1 月 PMI 为 50.1%，重回荣枯线之上；2 月 PMI 为 52.6%，环比提升 2.5pct，疫情政策优化后，今年以来制造业恢复扩张；

2）企业中长期贷款是制造业资本开支的前瞻指标，当前领先指标向上趋势基本明确。2 月新增企业中长期贷款 1.11 万亿，同比+119.7%，增速已连续 7 月维持高位。

从移动 12 月平均来看，新增企业中长期贷款增速自 2022 年 6 月降幅收窄，10 月增速首度回正，当前拐点向上趋势基本明确，后续有望进一步开启上升通道。23Q2 随着制造业景气度复苏，叉车行业景气有望修复，叠加海外出口加速，行业或将开启新一轮上行周期。

锂电叉车渗透率提升贡献增量需求且打开出口市场

仓储场景深化运用叠加环保政策促进电动化运用渗透 叉车电动化趋势明显，2020 年中国电动叉车销量首次超过内燃叉车。内燃叉车虽功率 强劲、使用范围广，但废气和噪音污染严重，相对而言，电动叉车经济环保优势更为明 显，未来电动叉车销量占比将继续提升。

环保政策加码促进叉车电动化趋势。“国三”标准于 2015 年 10 月 1 日开始实施，目前“国三”标准已经实施超过五年，“国四”标准也于 2022 年 12 月全面实施。“国四”标准的实施倒逼内燃叉车占比下降，伴随政策推进落实，存在排放污染的内燃叉车势必面临较大压力，同时，环保性能突出的电动叉车迎来良好发展机遇。

随着技术进步，电动叉车在下游仓储物流场景下更具优势。随着叉车电池、电机、电控等技术的进步，电动叉车在充电效率、重复充电次数、功率等核心指标上均明显提升。

并且电动叉车噪声小、无污染，全生命周期使用成本低于内燃叉车。此外，近年来激增的大型物流仓库都属于室内应用场景，零噪音和低排放的要求更高。

在室内环境下，叉车的作业距离较短，对电池的续航里程没有那么严格的要求，很大程度上降低了电池成本。

根据 Interact Analysis 仓储自动化研究，更多靠近用户的微型交付中心取代位于郊区的大型物流中心已经成为趋势，即通过在核心城区建设微型仓库，实现当日送达或在规定时间段送达。这些仓库靠近民宅，所以对噪音和排放的控制要求更高。

因此，电动叉车市场会得到进一步发展。叉车电动化向高价值量的电动平衡重和电动乘驾式叉车延伸。

分产品来看，1）电动仓储叉车持续高增长，2021 年销量同比增长 63%，总销量占比近 50%；

2）分产品来看，电动步行式仓储叉车增长最快（国内仓储叉车主要类型），2021 年同比增长 64%，2016-2021 年复合增长率为 41.57%。同时，2021 年，高价值量的电动平衡重乘驾式叉车和电动乘驾式仓储叉车销量快速增长且占比不断提升。

2021 年二者合计占我国叉车销量的 11.69%，比 2020 年提升 0.78pct。二者销量持续提升的同时，其高价值量属性有望带动整个行业盈利提升。

锂电叉车重点发力，发展空间大，助力打开国际市场

随着全球叉车电动化趋势的发展，锂电叉车将逐步取代铅酸电池叉车。一直以来，铅酸蓄电池凭借性价比高、技术成熟、供应稳定等优势主导了电动叉车市场。但近年来锂离子电池技术飞速发展，技术进步下，一方面，生产规模加大带来成本降低且锂电池具备不需要维护，效率更高，使用寿命更长等优势；另一方面，锂离子电池的化学性质允许接受更高的电流率，这意味着锂离子电池充电更快。

锂离子电池将成为电动叉车的第一选择，锂电叉车市场空间大。根据 Interact Analysis 预测，到 2028 年，电动叉车将占据全球叉车出货量的 70%，其中大半都是锂离子电池叉车。第三类叉车预计占出货总量的 43%，其中 75%以上将搭载锂离子电池。

以美国叉车市场为例，锂电叉车需求主要受益电动叉车占比增长及锂电叉车渗透率持续提升。

一方面，美国叉车市场目前在电动和内燃设备之间分别为 70%/30%，电动占比不断增加。地方和国家环境立法预计将推动用电动叉车取代内燃叉车，电动叉车需求有望持续扩容。比如，加州空气资源委员会（CARB）正在制定立法，将“从 2026 年开始禁止出售超过 12000 磅载重的大型内燃式（LSI）叉车”。

另一方面，锂电叉车占美国市场销量将持续增加。根据 CALSTART 预测，到 2029 年，美国叉车年销量将超过 33 万辆，其中近 25 万辆将是电动叉车，其中包括 8.8 万辆铅酸和 15.6 万辆锂离子叉车，锂电叉车占叉车总销量比例达 46.92%。

国内锂电叉车逐步成熟，引领行业发展，近年锂电叉车外销量大幅增加打开叉车出海的增长空间，增益国内需求平滑周期波动。

2020 年新冠疫情后，国内叉车出口保持较快增长，或得益于国内制造业供应链的明显优势，在疫情后率先复工复产。同时我们看到，在海外疫情逐步放开恢复正常后，国内叉车出口仍旧呈现快速增长势头，2022 年叉车出口占比进一步提升至 34.5%。

一方面，或由于国内叉车产品和技术持续增强，与外资品牌产品逐步比肩，并在价格上具备优势；同时，国内叉车龙头也在加大对海外市场的布局和投入力度取得海外市场拓展成效。另一方面，欧美叉车市场以电动化产品为主，而国内叉车龙头电动产品性价比持续提升，在海外市场的品牌接受度及市占率均持续增加。

海外锂电叉车需求不断增长直接增益国内锂电叉车出口。从出口端看，近年来国内叉车出口维持较快增长，2021 年，我国出口叉车 31.58 万台，其中锂电叉车 18.15 万台，占比 57.5%，远远高于 2018 年的 8.6%。

往后看，当前国产叉车海外市占率仍较低，测算 2019-2021 年国产叉车海外市占率分别 14.7%、18.8%、26.6%。2021 年海外叉车销量（注：不含国内出口）为 87.0 万辆，海外市场渗透空间广阔。随着中国叉车行业出口增长叠加全球叉车行业锂电化程度加深，我国叉车龙头企业有望持续扩大锂电叉车出口，进一步提升市场地位。

新能源布局+国际化拓展+盈利修复，龙头强者愈强

市占率持续提升，海内外发展空间均较大

国内叉车行业集中度较高。叉车行业已进入成熟阶段，同时，产品技术变革较小且壁垒相对不高，在产品质量和技术的基础上，行业竞争更多体现在规模优势、成本控制、销售渠道和售后服务等方面的综合。

目前，国内叉车行业集中度较高。2021 年国内叉车总销量为 110 万辆，安徽合力、杭叉集团销量分别为 27.5、24.8 万辆，合计市占率接近 50%，其中在内燃叉车方面合计市占率超 60%。近年来，随着优势企业综合竞争实力不断凸显，行业集中度呈现持续提升趋势，公司市占率有望进一步提升。

从全球市场来看，叉车作为传统成熟行业，海外发展时间更久，行业格局以欧美龙头为主，且产品定位高端化、市场分布全球化。

全球范围来看，日本丰田、德国凯傲集团和德国永恒力为全球叉车龙头，目前公司已进入全球叉车行业前十，2021 年营收排名全球第 7。

公司在全球市场份额快速提升，海外拓展具有较大空间。

按叉车销量口径计算，2021 年公司全球（包含中国在内）市占份额约为 14.0%；由于国内总体产品附加值较低，所以若以营收规模计算，公司在全球市占份额或有所下滑。此外，2021 年公司海外营收占比 19.2%，处于较低水平。因此，若剔除国内市场销量数据，公司海外市占率或处于低位，未来海外市场仍有较大份额提升空间，出口高增有望保持。

公司经过多年深耕，已建立完善的全球化布局，持续提升海外市场地位和品牌影响力，海外业务扩张稳步推进。

公司拥有全国 25 家省级营销机构和近 500 家二、三级营销服务网络以及由欧洲、东南亚、北美、中东四大海外中心和 80 多家代理机构组成的国内、国际营销服务体系，能够为用户提供全方位、全生命周期的增值服务，产品畅销全球 150 多个国家和地区。其中，公司在法国、泰国分别设立了“合力欧洲中心”与“合力东南亚中心”，“一带一路”沿线国家布局优势显著。

疫情以来，公司抓住海外市场需求高增的机遇，实现了海外营收的快速增长。

2021 年，公司努力克服海外疫情和空箱紧缺等不利因素影响，持续优化业务布局和产品出口结构，投资建立合力中东公司，加速公司海外中心布局，并创造了整机出口 6.38 万台的新纪录，同比增长 70.4%，海外收入占比同比提高 4.4pct。

2022 上半年，公司在国际市场方面完成了“合力中东公司”的设立，进一步加快公司国际化战略落地、落实。2022H1 公司在海外市场获得南美 500 余台锂电叉车大单，实现整机出口同比增长 27%，实现收入同比增长 68%。

同时伴随全球化营销网络体系搭建，公司后市场服务已初具规模，进一步强化公司市场竞争力。公司通过整车销售、车辆租赁、融资租赁、电商平台等方式为不同用户提供多样化解决方案。完善的售后服务体系能够为不同区域用户提供整机销售、配件供应、维修保养、产品培训、三包服务、技术咨询等一系列服务。

全球化布局下，公司能够承诺主要部件的质保期为 1 年或工作 2000 小时（部分产品延长至 2 年或 4000 小时）；从接到用户反馈的产品故障信息开始，服务网点在 300 公里以内的可实现 24 小时内上门服务，服务网点 600 公里以外的实现 72 小时内上门服务，确保用户享受快速响应的优质服务。

后市场服务是切入海外渠道、培养客户粘性的重要手段，海外龙头凯傲集团和永恒力集团的后市场服务占叉车业务收入比例在 50%-60%左右，为海外品牌核心竞争优势之一。而公司后市场服务业务发展已初具规模，2021 年后市场服务收入已达 25.88 亿元，营收占比 16.8%，但相较海外龙头仍将有较大的提升空间，往后看有望持续贡献增量收入及业绩。

锂电+氢能源双动力共同发展

公司顺应行业趋势，积极布局锂电产品。随着行业锂电化趋势的发展，公司近年来加快创新驱动发展步伐，与宁德时代、CATL、杭州鹏成新能源等成立合资公司，推动行业电动产品锂电化发展进程。

公司基于现有整机技术研究的应用，对锂电池在新能源平衡重叉车、电动仓储车辆上的应用进行了深入研究，重点围绕新能源锂电池、节能等关键核心技术应用，现有新能源车型涵盖了 1-10 吨电动平衡重叉车及大部分电动仓储车辆。

从产品推出进程看，2020 年，特别开发的锂电池专用车即投放市场。2021 年，公司 G2 系列锂电专用车实现批量上市，并成为年度爆款产品；同时发布 K2 高压锂电叉车并参展世界制造业大会。

2022 年 2 月，合力全新一代 H4 锂电新能源叉车正式发布，系列化车型首次同步推出紧凑型 2t 及 3.8t 电动平衡重式叉车，具有舒适节能、稳定可靠、智能安全、维保便捷等优势，可满足不同使用场景的需求。2023 年首批 110 台 H4 叉车已交付海外客户，顺利启航欧洲。

公司在锂电叉车领域拥有行业领先的技术水平。

公司已通过自主研发结合产学研合作，掌握了锂电池叉车电源延时控制系统、旁通式能量再生的下降发电节能液压系统、基于大数据云平台的叉车故障诊断与远程支持系统等核心技术，并进一步开展基于高压锂电的安全防护及系统集成技术、新型高效同步电机及控制技术、高充电倍率和高安全性锂电池技术等的研究应用。

未来，伴随公司开展电动及新能源类叉车研发和攻关，加快高附加值的智能化专用产品研发和产业化应用，推进产品“低碳化”，其在锂电叉车领域的行业地位或将进一步占优。

同时，公司积极布局工业车辆氢能领域，实现“锂电”与“氢能”双动力共同发展。

预计 2025 年，国内叉车市场需求量将突破 140 万台，其中新能源叉车占比将达到 75%。未来工业车辆行业，“锂电”与“氢能”双动力将共同发展，促进实现整个工业车辆行业新能源化。

公司先后完成 2-10 吨氢燃料电池叉车研发工作，通过加氢平台建设努力打通氢燃料电池叉车产业化应用最后一公里，并与合作伙伴制定了 200 台氢燃料电池叉车批量化市场应用计划。截止 2022 年 9 月，公司氢能叉车实际采购订单达到 65 台。

➢ 核心控制策略方面，合力充分发挥其在锂电能源叉车方面的成熟经验和试制试验能力，搭建了氢燃料叉车试验平台，已掌握氢燃料叉车、电池的核心控制策略。

➢ 在专利和行业标准制定方面，合力氢燃料整车及技术路线已申报相关专利 23 项，其中发明专利 8 项，外观 5 项，实用新型 10 项。2022 年合力完成氢燃料工业车辆的型式试验报告，并主持制定了《工业车辆用氢燃料电池系统技术规范》。

开展产业链并购，强化布局电动叉车

公司整合行业资源，加速推动电动化进程。宁波力达物流设备公司（简称“宁波力达”）主营电动仓储叉车，2021 年实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 347.46%。2011 年，合力控股股东安徽叉车集团以现金出资人民币 1.02 亿元的方式增资入股宁波力达，占其注册资本的 56%。宁波力达自进入叉车集团运营体系后，依托叉车集团强大的品牌、渠道优势，紧紧抓住国内工业车辆行业发展机遇，成为国内领先的仓储车辆研发、制造、生产基地之一。

2018 年 12 月，安徽合力以现金方式收购宁波力达 66%股权，成为其控股股东。此外，浙江加力仓储设备股份有限公司（简称“加力股份”）主要从事电动物流设备产品的研发及制造，2021 年实现营收 6.17 亿，同比增长 62.55%；实现归母净利润 0.32 亿，同比增长 34.16%。

2020 年 10 月，公司通过收购获得加力股份 62.64%的表决权，成为其控股股东，并于次年 1 月全额认购加力股份定向发行股票，将表决权扩大到 70.42%。

通过收购宁波力达和加力股份，公司整合集团内、行业内优质电动叉车标的资源，充分发挥渠道、研发、管理和产业链配套等方面协同优势，增益经营业绩。

原材料价格回落、规模效益叠加销售结构优化，多因素驱动公司盈利能力提升

钢材价格回落有望推动公司盈利能力上行。公司营业成本中原材料占比 90%左右，而其中主要原材料包括钢材、生铁、发动机、平衡重、电池等。

钢价等原材料价格波动对公司盈利能力影响显著。根据公司可转债募集说明书，在其他因素不变的情况下，以 2022H1 钢材价格对公司毛利敏感性分析，若钢材价格下降 1%，则公司毛利可提升 0.5%。

钢材价格 2021 年出现大幅上涨，给叉车行业带来了较为明显的成本压力和毛利率压力。

2022 年初至今，钢价降幅明显，已回落至 2020 年同期水平附近，叉车行业盈利修复弹性或较为明显。

同时，规模经济效益或将进一步提升公司盈利能力。

叉车行业内存在较强的规模经济效益，规模化生产的企业在原材料的采购和规模化生产降低成本方面具备优势，其利润相对高于新进入行业或规模较小的企业。

且持续增长的经营规模亦有望摊薄经营费用，近年来公司销售费用率、管理费用率均显示边际改善，受益降本增效、规模效应共同催化。在国内需求修复叠加海外出口景气趋势下，公司规模效应有望持续体现，并进一步修复盈利能力。

此外，产品结构调整亦将助力综合盈利能力提升。

1）公司近年来电动叉车营收占比稳步提升，从 2019 年的 17.84%提升至 2021 年的 21.51%。尤其近两年公司高附加值、较好盈利能力的 I 类车和Ⅱ类车的产品销量维持高增，销售结构有所优化。同时，公司电动叉车毛利率高于内燃叉车，2021 年电动叉车毛利率 16.87%，内燃叉车毛利率 13.72%。

2）公司出口销售占比从 2019 年的 16.6%提升至 2021 年的 19.2%。而 2021 年海外业务毛利率 16.35%高于国内业务毛利率 15.47%。整体而言，随着毛利率较高的电动叉车和出口业务占比提升，公司综合盈利能力有望进一步提升。

报告总结

公司为国内叉车知名品牌，布局叉车全系列产品，近年来锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，公司营收稳步提升。

叉车全球市场空间超千亿，当前行业受益制造业需求复苏及锂电叉车渗透、海外出口景气等多因素催化，行业有望开启新一轮周期。而公司积极进行新能源布局、国际化拓展，叠加原材料价格回落、规模效应，多因素共振有望催化公司业绩弹性。

此外，公司作为安徽重点国企，混改有望逐步推进，稳步推进“三项制度”改革，建立健全市场化经营机制，经营效率亦有望稳步提升，促进公司盈利能力改善。预计 2023-2024 年，公司实现归母净利润 12.4、15.0 亿，对应 PE 分别为 11x、9x。

、（报告出品方/分析师：长江证券 赵智勇 臧雄 曹小敏）报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！报告来自【远瞻智库】

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