全球轮胎模具龙头，豪迈科技：自主研发实力强，机床业务未来可期

1、轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力

1.1、发展历程：深耕轮胎模具行业，已成业内龙头企业

公司深耕轮胎模具行业22年，已成为业内龙头。

公司成立于1995年，前身是高密第一纺织机械厂的一个机修车间；2001年12月，公司正式进入轮胎模具制造行业；2011年 6 月，公司在深交所主板上市。

为加强国内市场拓展及客户服务，公司2010年成立辽宁豪迈，2013年成立昆山豪迈，2014 年成立天津豪迈，并超越韩国世和成为全球轮胎模具龙头。

公司销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。

公司子公司遍布欧洲、北美、南美、东南亚等地，各子公司主要负责公司产品的售后维修服务以及当地销售网络的拓展。

2013年公司收购美国 GMS 77.78%股权成立豪迈美国，2014年成立豪迈泰国并于当年投产，2015年成立豪迈欧洲，2016年设立豪迈印度，2018年设立豪迈印尼，2020年设立豪迈巴西，2021年设立豪迈越南并于当年投产。

经过多年国际市场的开拓，公司已经成为全球首屈一指的轮胎模具供应商，全球排名前 75 的轮胎生产商中 有 66 家为公司客户。

1.2、主要产品：轮胎模具盈利能力稳定，大型零部件业务收入增长

轮胎模具作为轮胎成套生产线中的硫化成型装备，被大量应用于汽车、工程机械、自行车、摩托车、飞机等所使用的轮胎的加工中。

公司主要产品包括乘用胎模具、工程胎模具、载重胎模具以及巨型胎模具。2022年上半年，公司轮胎模具业务收入为 17.03 亿元，同比减少 1.61%，占比为 53.97%，毛利率为 36.38%，同比减少 0.53pct，保持相对稳定状态。

公司轮胎模具业务毛利率较高，随着公司加快落地节能减排新产品、推进工艺优化以及实施多项目降本增效，轮胎模具业务有望继续维持竞争优势。

公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，公司依托强大的研发、铸造实力和机械加工能力，形成了铸造加工一体化的综合优势，有利于更好满足客户需求。

2022 年上半年，公司大型零部件机械产品实现营收 12.90 亿元，同比增长 4.17%，占比为 40.89%，毛利率为 13.83%，同比减少 4.67pct。受风电零部件业务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影响，公司大型零部件机械产品业务毛利率水平有所下滑。

1.3、财务分析：下游需求旺盛，业绩稳健增长

营收规模持续扩张，未来净利润有望稳定增长。2017-2018 年，由于上游原材料价格持续上涨，公司净利润增速低于营业收入增速，随着 2018 年后原材料价格趋于平稳并略有下降，公司营业收入及净利润增速趋于同步。

2022年前三季度，公司实现营业收入48.12亿元，同比增长6.22%；归母净利润 8.69 亿元，同比增长 3.18%，业绩稳健增长。

受益于公司主业轮胎模具的市场占有率不断提高，收入与利润呈持续稳定增长态势；随着新能源车放量以及汽车行业的复苏，轮胎模具需求有望放量，公司有望持续受益。

毛利率受原材料影响较大，汇兑损益影响财务费用率。

公司毛利率自 2016 年以来略有下降，主要是因为上游原材料涨价，而公司终端产品并没有跟随原材料价格同步变化，从而导致毛利率下滑，随着上游原材料价格下行，预计未来公司毛利率将维持稳中有升的态势。

2022 年前三季度，公司毛利率为 27.27%，同比下降 1.64pct；净利率为 18.05%，同比下降 0.52pct。随着公司市场占有率的提升，产品质量不断提高，技术不断成熟，公司毛利率整体有望趋于平稳。

2022 年前三季度，公司销售费用率为 0.70%，同比下降 0.01pct；管理费用率为 2.42%，同比基本持平；财务费用率为-1.41%，同比减少 2.11pct，主要是因为人民币贬值，造成汇兑收益增加。

应收账款周转率回升，资产负债率有所降低。

随着公司业务规模快速增长，应收账款规模增长管控好；2022 年前三季度，公司应收账款及票据为 22.29 亿元，同比下降 11.59%，应收账款周转率为 2.47，同比下降 0.18。

随着公司生产规模的不断扩大，公司 2012-2019 年资产负债率稳步上升；2020 年以来，公司的负债呈现逐年下降趋势，同时公司资产逐年增长，资产负债率明显下降，公司偿债能力增强；2022 年前三季度，公司信用等级相对较低的已贴现未到期票据减少，资产负债率有所下降。随着公司各项业务发展成熟，产能完善，公司资产负债率有望降低，资本结构将进一步优化。

公司注重研发创新，产品质量受客户高度认可。

公司始终将自主研发与技术工艺创新作为工作重点，积极推动自动化生产，持续对专用设备进行升级和更新换代，同时不断完善公司技术研发体系，进一步提高产品的竞争力。2022年前三季度，公司研发费用为2.02亿元，同比增长11.69%，占营收比重为 4.20%。公司产品质量过硬，与多家世界 500 强客户建立战略合作关系，多次赢得客户“最佳供应商”奖项。

1.4、股权结构：管理层充分持股，股权激励提振员工积极性

管理层持股充分。公司实际控制人是董事长张恭运先生，直接持有公司 30.12%股份。大股东柳胜军为公司监事会主席，直接持有公司 13.48%的股份。张恭运先生、柳胜军先生为公司最初创始人，上市以来从未减持与质押，张恭运先生在 2021 年第四季度增持 0.06%，可见大股东在经营上有定力、有格局。

公司管理层充分持股，截至 2022 年中报合计持有公 司 44.44%股份，利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，最终使得公 司价值趋向最大化。

股权激励提高员工积极性，助力公司稳健发展。

2022 年 9 月，公司发布员工持股计划，拟向约 2600 名激励对象发放不超过 482 万股，占总股本比例不超过 0.6025%，此次员工持股计划已于 2022 年 11 月完成非交易过户。

员工持股计划的实施能有效激发员工积极性，提高经营效率，降低经营成本，有望助力公司稳健发展。

2、受益汽车行业复苏，轮胎模具稳定增长

2.1、全球汽车产业稳定发展，疫情管控放松促进消费复苏

汽车产业是全球规模最大的产业之一，已经成为美德日韩等发达国家的支柱产业，具有产业关联度高、涉及范围广、技术要求高、综合性强、零部件数量众多、附加值大等特点，对工业结构升级和相关产业发展具有很强的带动作用。

自 2010 年起全球汽车行业经历了七年的产销量持续增长；受全球汽车消费疲软叠加新冠肺炎疫情影响，2018~2020 年消费者购车热情降低、汽车销量不断下降，全球汽车产量持续下滑。

2020 年全球汽车产销量分别为 7,762.16 万辆、7,797.12 万辆，分别同比下滑 15.43%和 14.60%。

2021 年随着新冠肺炎疫情在全球范围内影响减弱，居民生产生活用车需求增加，全球汽车产销量出现回升。

2022 年底随着疫情管控放松，消费有望加快复苏，并且存量汽车市场依然巨大，预计未来全球汽车产业有望稳定发展。

从产业规模看，中国汽车产量从 2006 年的 727.97 万辆增长至 2022 年的 2,702.10 万辆，复合增长率达 8.54%，中国汽车销量从 721.60 万辆增长至 2,686.40 万辆，复合增长率达 8.59%。

2018-2020 年汽车销/产量双双处于下行通道，打击了汽车板块的固定资产投资热情。

2021-2022 年汽车销/产量呈正增长，中国汽车市场回暖明显。

2022 年，中国汽车市场尽管受疫情频发、芯片结构性短缺、动力电池原材料价格较高等诸多不利因素冲击，但在购置税减半等稳增长、促消费政策的有效拉动下，中国汽车产销分别同比增长 3.60%、2.24%，展现出强大的发展韧性。

我们预计 2023 年汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势，新能源汽车蓄势待发，汽车行业固定资产投资增长可期。

2.2、轮胎模具与产量高度相关，中长期需求向好

轮胎模具为轮胎制造上游行业，受汽车行业影响较大。

轮胎模具作为轮胎成套生产线中的硫化成型装备，被大量应用于汽车、工程机械、自行车、摩托车、飞机等所使用的轮胎加工中，轮胎的花纹、图案、字体以及其它外观特的成型都依赖于轮胎模具。轮胎模具行业作为轮胎行业的上游企业，其需求量除与轮胎的生产规模密切相关外，还受到轮胎规格、花纹等的更新换代速度的影响。随着汽车工业的快速发展，对轮胎的质量、性能等方面的要求也越来越高。

子午线轮胎性能更优，需专用模具。

子午线轮胎结构与斜交轮胎不同，具有使用寿命长、滚动阻力小、承载能力大、附着性好等特点。子午线轮胎对材料及制造技术要求很高，成本相较斜交轮胎较高，但由于子午线轮胎性能优越所以应用越来越普遍。子午线轮胎的制造需要专用轮胎模具，随着轮胎子午化率越来越高，子午线轮胎模具需求加速释放。

全球轮胎模具市场规模约 100-150 亿元。

整体来看，全球轮胎模具行业 没有明确的市场统计口径，据公司投资者交流公告，全球轮胎模具市场空间在 100-150 亿元左右。受益于汽车行业复苏以及新能源车持续放量，国内轮胎生产在 2022 年 11 月同比为负转正且增速不断加快，叠加轮胎子午化率的不断提高，轮胎模具需求有望持续增长。

2.3、公司产品竞争力强，市占率持续提升

轮胎模具市场集中度较高，公司市场竞争力强。轮胎模具市场集中度较高，全球轮胎模具市场主要由轮胎模具生产商豪迈科技、韩国世和、巨轮智能主导，因轮胎模具属于轮胎生产中的耗材，故许多轮胎生产商有自有轮胎模具产能。公司经过多年发展，已经成为轮胎模具行业市场占有率最高的公司。

1）豪迈科技：根据公司官网，公司现已成为世界轮胎模具研发与生产基地，年产各类轮胎模具 20000 套，与全球前 75 名轮胎 生产商中 66 家建立了业务关系，是世界轮胎三强米其林、普利司通和固特异的优质供应商，轮胎模具国际市场占有率约 30%，轮胎模具出口额占国内同类产品的 90%以上。自 2014 年 开始，超越韩国世和成为世界龙头，之后一直维持着一个相对强势的增速。

2）韩国世和：成立于 1981 年，主营轮胎模具（生产铸模、雕刻模具、容器）、轮胎制造设备（轮胎成型机、轮胎成型鼓、硫化机）、航运和租赁建筑物等。韩国世和业务与豪迈科技重合度高，在 2013 年以前为国际最大的轮胎模具公司，2015 年收入开始下滑，2016 年主业开始亏损且不断扩大，2022 年上半年收入规模仅 1.38 亿元，为豪迈科技同期模具收入的 8%，行业市占率不断下滑；主要是因为韩国世和研发投入过低，导致产品竞争力下降、经营不善等。

3）巨轮智能：位于广东省揭东经济开发区，是国内首家上市的轮胎模具开发制造企业；除轮胎模具外，还经营液压式轮胎硫化机、精密机床和工业机器人等业务。过去 3 年，巨轮智能轮胎模具收入规模维持在 3-4 亿元。

图表 26：轮胎模具上市公司收入（亿元）及增速

3 风电投资有望边际改善，大型零部件业务快速增长

根据产业链调研，铸件与大型零部件加工属于先后工序的关系，是同一批客户的不同产品需求，所以公司将铸造与零部件加工业务合并为大型零部件机械产品，故后文提及的铸件即为公司报表中的大型零部件机械产品。

3.1、风电将迎来需求放量，投资有望边际改善

可再生能源的利用成国际共识，风电成本下降带来替代需求上升。随着国际社会对能源安全、生态环境、异常气候等问题的日益重视，减少化石能源燃烧，加快开发和利用可再生能源已成为世界各国的普遍共识和一致行动。

根据国际能源署（IEA）《世界能源展望2022》报告：为实现2050年净零排放的目标，2050年全球可再生能源装机占比需超过80%，其中光伏与风电将贡献主要增量。

光伏和风电的发电量占比将从2021年的10%增加到2030年的40%，在2050年有望达到70%。

近几年风电行业的技术进步和大兆瓦机型迭代加速，风电发电成本大幅下降，基本具备了和传统能源公平竞争的条件。随着风电行业上网电价补贴的退坡或取消，行业将迎来全面的发展机遇和广阔的市场空间。

我国风电发展迅速，装机量稳居世界首位。

截至 2021 年底，我国风电累计装机容量突破 3.28 亿千瓦，全球占比 39.88%，居世界首位；美、德分别位居第二、三，装机量分别为 1.33 亿千瓦、0.64 亿千瓦。2021 年，我国风电新增装机容量 4,686.08 万千瓦，全球占比 50.33%。

从我国 2022 年 1-9 月的可再生能源发电量结构来看，水电、光伏发电、风电、生物质发电占比分别是 35.22%、31.06%、30.19%、3.52%，同比增速分别是 5.73%、28.78%、17.17%、14.82%，风电增速较快。

风电需求放量可期，投资有望边际改善。

根据中央补贴政策，2018 年之 前核准的陆上风电项目需要在 2020 年 12 月 31 日之前完成并网，海上风电项目需要在 2021 年 12 月 31 日之前并网。2020 年我国风电行业迎来抢装潮，风电电源基本建设投资完成额与发电新增设备容量达到高峰。

2021~2022 年风电项目受疫情因素影响进度滞后，风电发电新增设备与基本建设投资完成额有所回落；2022 年 1-11 月我国风电电源基本建设投资完成额为 1511 亿元，同比下降 23.80%；2022 年风电新增设备容量为 3763 万千瓦，同比下降 21.00%。

总体而言，2018 年之前，国内风电产业的核心驱动力是政府补贴；2020 年后，随着发电侧平价上网落地，需求将成为行业景气度的主导因素。

“十四五”期间风电有望加速向替代能源发展，叠加疫情管控放宽，预计风电建设需求将明显放量，风电投资有望边际改善。

全球风电铸件需求快速增长。

风电铸件是风电机组设备的重要零部件，其市场需求与风电整机行业的发展密切相关，其发展受风电行业整体需求的拉动。

2021 年，全球风电新增装机容量 93.11GW；根据中国铸造协会对风电设备行业平均水平进行测算，每 MW 风电整机大约需要 20-25 吨铸件，保守按照 20 吨/MW 铸件计算，2021 年风电铸件需求为 186.22 万吨。

参考全球风能理事会预测，2022-2026 年全球风电的装机容量将增加 557GW 的新容量，对应全球风电铸件总需求约为 1114 万吨。在“十四五”期间，我国清洁能源占比将进一步提升，为风电产品的需求带来根本性的扩大。

3.2、我国铸件产量全球第一，风电铸件产能集中

我国铸件产量全球第一，全球风电产能主要集中在中国。

根据 Modern Casting 数据，2021 年中国铸件产量 5405.00 万吨，占全球产量的 52.81%， 位居全球第一。

全球风电铸件制造产能中 80%以上集中在中国，剩余 20% 左右分布在印度和欧洲。虽然国外铸件产品有一定技术优势，随着国内企业技术水平不断提高，国产铸件性价比持续提升；国内目前生产风电铸件的企业有 20-30 家，2022 年上半年产能规模较大的主要有日月股份 （48 万吨）、豪迈科技（24 万吨）、永冠集团（21.2 万吨）、吉鑫科技（16.2 万吨）等公司。

1）日月股份：风电铸造行业龙头，产能优势明显。

日月股份成立于 1984 年，主营大型及特大型重大装备铸件，已成为装备先进、技术力量雄厚、多品种、批量生产的国内最大的铸造生产企业之一，以生产“厚大断面球铁铸件”见长，处于铸造行业的龙头地位；2022 年上半年，日月股份实现营业收入 20.40 亿元，同比下降 18.01%；毛利率为 9.47%，同比下降 17.29pct。

2022 年上半年由于市场需求下降及疫情叠加影响，公司产品销量出现下降，从而导致业绩下滑。截至 2022 年 6 月底，公司已经形成 48 万吨铸造产能，成为全球风电铸件和注塑机产品的主要供货商。

2）豪迈科技：海外客户居多，产能快速拓张。

豪迈科技风电产品主要客户以国外客户居多，大多是以西门子、GE 为代表的风电机企业。目前公司铸件产能已达到 24 万吨，产能快速扩张。

2022 年上半年，豪迈科技大型零部件机械产品收入为 12.90 亿元，同比增长 4.17%；毛利率为 13.83%，同比下降 4.67pct，受风电零部件业务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影响，该业务毛利率水平有所下滑。

近几年公司铸件收入规模呈现稳定增长趋势，2022 年上半年铸件盈利水平高于同行。

4、自主研发实力强劲，机床业务未来可期

4.1、机床行业规模：国之重器，千亿产值

机床行业是关系国家经济的战略性产业，是装备制造业的加工母机。机床主要包括金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械、机床附件、工量具及量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等八个子行业。

下游客户包括传统机械、汽车工业、电力设备等行业，几乎所有金属切削、成形过程均需借助机床实现。2009 年，国内机床制造业的经济规模超越德国和日本跃居世界第一位，并且一直保持至今。

机床行业进入上行周期，市场规模千亿级别。

2017-2021 年，全球与中国机床产值增速呈现波动变化走势，得益于疫后经济复苏，2021 年全球机床产值为 850 亿美元，同比增加 16.44%，中国机床产值为 243.6 亿美元，同比增加 25.83%。

受下游制造业景气度波动和更新换代周期影响，我国机床行业于2012-2019年进入下行调整期，在2019年达到低谷，2020 年为复苏起点，2021 年产值出现较大幅度增长，2022 年为机床行业复苏后的第二年，目前机床行业已进入上行周期，预计上行周期持续 7~8 年。

2021 年我国机床市场规模约 2161 亿元，总体规模可观。

图表 40：全球与中国机床产值

机床行业竞争格局：第一梯队主要为外资企业。

机床行业竞争中的第一梯队为实力雄厚的外资企业、跨国公司，包括 MAZAK、DMG、MORI、OKUMA、友佳国际等，产品集中在高端数控机床。

第二梯队为大型国有企业、具有一定知名度和技术实力的民营企业，括济南二机床集团、海天精工、创世纪、国盛智科、科德数控、浙海德曼，产品集中在中端机床。

第三梯队为技术含量较低、规模较小的众多民营企业，集中在低端机床。在军工、新能源汽车、光伏、风电、工程机械、船舶海工带动下，中国机床行业有望加速高端机床领域进口替代的脚步。

民营企业积极转型，成为业内中坚力量。2012 年开始，随着国内制造业转移升级，机床行业进入下行周期，竞争加剧，低档通用型机床市场需求大幅下降；中高档型、定制型和自动化成套类机床市场需求快速增长。

这一变化与国内机床行业的供给结构形成明显错位，境外先进机床企业利用产品优势快速抢占国内高端市场份额。

近年来，国内涌现了一批以创世纪、海天精工、乔锋智能为代表的民营企业抓住了转型升级的机遇，致力于打造国产中高档数控机床产品，不断突破中高档数控机床核心技术，并且得到市场广泛认可，综合竞争力大幅提高，成为我国机床行业的中坚力量。

图表 42：2021 年中国机床行业上市公司前十名

4.2、自主研发实力强劲，机床业务未来可期

积极布局机床业务。公司自 1995 年成立不久便开始研发机床装备，并致力于关键功能部件的自主研制。

2022年 7 月，公司将子公司山东豪迈激光设备有限公司变更为山东豪迈数控机床有限公司，将公司机床业务相关的资产、人员等划转至该子公司，公司机床业务现有人员 1000 余人，具有规模化数控机床及关键功能部件的生产能力。

2022年 8 月，山东豪迈数控机床有限公司参加“第 25 届青岛国际机床展”，主要展出系列化 直驱转台、精密加工中心、五轴联动加工中心三类产品。

公司自主研发能力强，产品已获客户认可。

公司拥有较为深厚的机床研发功底，已自主研制大型龙门加工中心、数控电极铣机群、电火花机群、五轴打孔机群、铣花机群等核心设备。

通过自主研发，公司能够降低成本，提高经营稳定性。

目前公司机床关键零部件摇篮转台已自制成功，并进行批量生产和销售；已推出五轴机床等高档机床，并开始对外销售；直驱转台达到了欧洲水准，正在进行批量生产和销售。公司的机床产品已获市场认可，未来有望成为新的利润增长点。

图表 45：自主研制自动化专用设备

5、报告总结

公司作为轮胎模具行业龙头，有望受益于疫情管控放松、新能源车放量以及汽车行业的复苏，轮胎模具业务将持续放量。

2022 年上半年公司铸件盈利水平高于同行，近几年铸件收入稳定增长，同时公司海外客户优质，产能扩张迅速，预计铸件业务有望稳定增长，增厚公司业绩。同时，公司积极布局机床业务，于 2022 年已实现机床产品销售，贡献当期收入，并且我们预计 2023-2024 年机床行业景气度较高，公司有望充分受益，实现机床订单与收入快速增长。

看好公司的发展，上调公司业绩，预计 2022-2024 年公司归母净利润为 12.42、14.56、16.37 亿元（前值 为 12.04、13.24、14.14 亿元），对应 PE 分别为 17、15、13 倍。

6、风险提示

经济发展不及预期的风险。

汽车轮胎模具行业、风电铸件行业的发展，与经济环境及政策密不可分，随着国内外经济形势及政策的变化，可能会影响到公司产品的销售和收入的增长。

汇率波动风险。

公司一直致力于开拓海外市场，发展国外高端客户。随着世界轮胎制造商全球采购数量的增加、国内模具制造水平的提高以及国外市场对公司产品的逐步认可，公司出口销售收入占比较高。我国人民币实行有管理的浮动汇率制度，汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险。

此外，随着出口业务规模的不断增长，公司的外币资产也将随之增加，人民币对外币的汇率波动会给公司带来汇兑损益。

市场竞争加剧的风险。

作为中高档轮胎模具制造领域的优势企业，公司在技术水平、市场份额、产销规模等方面与国内竞争对手相比具有比较强的竞争优势。主导产品的年产销量均居全国前茅，保持了较高的市场份额，体现出较强的竞争能力。但是，伴随着模具行业的市场竞争，如果公司不能及时在产能规模、技术研发、产品质量、效率成本等方面进一步增强实力，可能会对公司业绩产生不利影响。

原材料价格波动的风险。

公司主要原材料为锻钢、生铁、铝锭等，近几年国内钢材、有色金属等价格都出现了不同幅度的波动，原材料价格的上涨降低了公司的毛利率和净利率水平，给盈利能力带来不利影响。

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报告来自【远瞻智库】文库-远瞻智库