工程机械跑输沪深300指数 仍然看好其发展

过去的几天里有人走访了北京的多家工程机械经销商，包括国内领先品牌的挖掘机/混凝土机械/汽车起重机的经销商。整体而言，经销商认为设备利用率正在改善，但依然对下半年需求前景持保守看法。然而，经销商认为从信用/现金流风险来看，该行业已经度过了最差时期，并认为客户违约/坏账/现金流断裂的系统性风险非常低。

根据行业协会数据，6月份挖掘机/装载机/推土机销量同比变动0%/+13%/-5%（年初至今同比变动-13%/-4%/0%）。我们走访的经销商认为设备利用率改善，但仍预计2013年下半年/2014年销售前景黯淡，因为他们认为政府出台大规模投资刺激措施的可能性较小，而且在多年爆发性销售之后设备的保有量已相当大。

例如，一家挖掘机经销商预计2013年销量增幅下降10%左右，2014年销量持平甚至小幅下降。

信用风险处于可接受范围，现金流稳健

风险控制和现金流管理一直是2013年经销商的重中之重，其认为信用风险处于可控、可接受的范围，因为：1）机械利用率正在上升，2）2012年下半年以来经销商和主要的主机厂商均大力控制风险（一家经销商表示其信用风险控制占到关键绩效指标考核的40%）。我们所走访经销商的新机库存水平非常低，现金流均为正。他们表示最近流动性紧张带来的影响不大。

业内人士认为此次经销商调研基本符合我们的温和复苏看法，而且与其他类型设备相比，我们更看好中小挖和装载机。龙工依然是我们研究范围内工程机械板块的首选股，原因在于其装载机业务比重最大、信用风险最低而且风险回报状况具吸引力。

上周仅工程机械行业跑输沪深300指数

一周回顾：从机械行业二级市场表现来看，上周，沪深300指数下跌3.7%，机械行业指数下跌2.1%，跌幅略小于市场整体跌幅。其中，机床设备上涨6.5%，表现抢眼，金属制品（+1.2%）、仪器仪表（1.4%）和船舶制造（0.2%）也分别有小幅上涨。而铁路交通设备（-1.6%）、基础件（1.9%）、起重运输设备（-0.8%）、锅炉设备（0.0%）、纺织服装机械（-3.1%）、冶金矿山机械（-1.7%）虽出现不同程度的下跌，但表现依然好于市场。仅工程机械（-4.3%）一个子行业跑输沪深300指数。

年初至今，整体机械行业指数与大盘指数表现基本持平，其中金属制品、仪器仪表、锅炉设备、机床设备、起重运输设备和纺织服装机械跑赢大盘。从上下游数据来看，6月份，煤炭库存合计同比下降2.8%，天然气产量同比增长8.2%;6月公路客运量同比增长4.9%，公路货运量同比增长12.1%，全国主要港口货物吞吐量同比增长10.5%。进出口方面，5月份，挖掘机累计出口数量同比增长22.3%，单月出口数量同比上升3.4%;推土机累计出口数量同比上升8.4%，压路机累计出口数量同比下降8.1%，起重机累计出口数量同比下降33.3%，叉车累计出口数量同比上升17.7%。6月份，车床出口数量同比下降12.9%，铣床出口数量同比上升4.2%。

基建将带动工程机械股价企稳回升

工程机械：房地产销售回落，新开工回升。6月份挖掘机销量为8328台，从季节性特征来看，环比下滑的幅度（-28%）略高于2006-2010年平均季节性特征（-24%）。宏观数据来看，基建投资维持高位，房地产销售走弱、新开工走强。我们的观点：底部区间，等待房地产新开工预期回升。工程机械销量的先导指标基建投资保持高位；同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定，在库存逐渐降低的情况下，房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工预期的从负转正，将带动工程机械股价企稳回升。

机械行业投资策略

转型是目前政府和市场最热的词汇，在机械板块它集中体现为能源变革、效率提升和新兴产业。企业在政策引导之下，纷纷寻求转型之下自身的发展之道，这是机械上市公司投资的盛宴，也同样是投资的阵痛。

在宏观没有有效改善之前，机械投资仍然只能关注于能源变革、效率提升、民生装备和新兴产业。同时密切关注房地产新开工预期的变化趋势，这决定工程机械为主的周期品的拐点。