特雷克斯出售MHPS板块给科尼 有利于中联重科

2016年5月16日，美国工程机械公司特雷克斯宣布已与芬兰科尼公司就双方终止2015年8月10日签署的合并协议达成一致，任何一方均无需支付任何费用。

上述合并协议终止的同时，特雷克斯签署了以约13亿美元的总对价将物料搬运和港口解决方案（MHPS）业务部门售予科尼公司的最终协议。支付的对价包括8.20亿美元的现金和1,960万股科尼公司新发行股票。交易完成后, 特雷克斯将持有约25%的科尼公司已发行股票，并且有权提名2名董事。交易有待获得监管机构批准和科尼公司股东的批准，预计于2017年1月份完成交割。

该协议使特雷克斯能够继续与中联重科进一步的进行商讨。如果特雷克斯和中联重科同意整体出售特雷克斯， 则特雷克斯有权在2016年5月31日或之前终止上述协议。

公告发布当日，作为世界上最大的金融管理咨询公司之一的美国美林公司，立即发布研究报告，表达了对此交易的看法。报告原文内容如下：

特雷克斯出售MHPS板块给科尼，有利于中联重科

特雷克斯宣布并已终止了与科尼的合并协议,而是以13亿美元价格将其物料搬运和港口解决方案（MHPS）板块（2015全年销售额14亿美元，EBIT（息税前利润） 860万美元）出售给科尼，其中包括8.2亿美元现金及1960万科尼新发股票（相当于科尼25％的股份）。在我们看来，中联重科更愿意收购不包含MHPS板块的特雷克斯，原因如下：1），它可以帮助缓解美国对中联重科的监管问题，2）特雷克斯的重要资产中，中联重科感兴趣的是起重机和高空作业平台板块3）MHPS无法赚取利润，处置所得将有助于降低特雷克斯的净债务，就EV / EBITDA和P/ E方面来看，使中联重科收购成本看起来更便宜同时也降低中联重科负债压力。对中联重科维持中性。

对MHPS的处置，有助于减轻中联重科监管障碍

特雷克斯与美国政府签有国防合同，为美国港口提供起重机。一些美国媒体和国会议员从国家安全角度出发，提高了对中联重科收购提议的关注度。特雷克斯的防务风险主要在于其MHPS板块。对MHPS的处置将可能有助于减轻中联重科交易中的潜在监管障碍。

收购成本减少，负债压力降低

将MHPS板块出售给科尼将有助于降低特雷克斯的净债务。在此情况下，以每股31美元的收购价格获取特雷克斯（处置MHPS后）相当于12倍/15倍 FY15/16E 特雷克斯市盈率及8倍/10倍 FY15/16E EV/EBITDA（企业价值倍数），相较于收购包括MHPS板块在内的特雷克斯(17倍/23倍 FY15/16 市盈率 及9倍/11倍FY15/16 EV/EBITDA（企业价值倍数）)的交易来说相对公平。此外，不包括MHPS的交易将只会将中联重科2016财年的净负债比率 从61% 增加到77%，低于收购包括MHPS在内的特雷克斯方案（2016财年净负债比率91%）。假设中联重科收购不包括MHPS板块的特雷克斯，我们需要将中联重科FY17/18E 股本回报率从2.0％/2.8％提高到2.9％/ 3.8％，中联重科目前的股价相当于8x/6x FY17/18E 市盈率，对我们来说这看起来是公平的。维持中性评级。(本文来自中联重科)

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