挖掘机：黎明前黑暗仍有翻倍空间

行业回顾：波动中快速增长，国产品牌竞争力不断提升。2002-2011 年，伴随固定资产投资高增长，中国挖掘机行业经历了 黄金十年 ，销量复合增速27.7%，保有量复合增速38%。在这过程中，国产品牌竞争力不断提升，从过去外资占绝对主导地位，到2011 年国产品牌市场占有率已提升至39%。

长期发展空间：六大因素推动，预计未来仍有翻倍的成长空间。通过预测，综合考虑城镇化率提升、人工替代、更新换代、进口替代和装载机替代及出口增长等6 大因素，我们预计2013-2017 年间，挖掘机销量仍能获得15%的复合增速，销量峰值将达到24 万台，相当于2012 年销量的两倍。

未来发展趋势：市场集中化，零部件国产化。内资龙头企业的优势已确立，实力较差的企业将加速出局，未来竞争将集中在内外资的龙头企业之间，而内资龙头企业在成本、销售和服务上占据优势，技术进步和国外企业差距缩小，市场将向内资龙头集中。国内核心零部件制造能力较弱，但国产化是趋势，目前已有三一重工和恒立油缸等国内厂商开始向核心零部件制造进军。

销售和客户：信用销售风险和机遇并存，客户收益从暴利回归合理。信用销售目前已经成为销售模式的主流，信用销售模式灵活，可以促进销售，提升服务质量，但也存在客户违约的风险。信用销售虽然有风险，但如果控制有方，则将给主机厂商带来稳定的金融服务收益，国际龙头卡特比勒就是值得学习的典范。客户的投资回报率在下降，从过去的暴利回归到合理水平，客户违约风险仍在可控范围之内。

短期判断：四季度景气度有望企稳。2012 年前8 月挖掘机全行业销量为84,500 台，同比下降36.2%。考虑信贷放松和基建复苏两大重要因素，我们判断目前挖掘机行业正处于底部阶段，四季度行业景气度有望企稳回升。预计2012 年挖掘机全年累计销量约12 万台，累计同比降幅将从前8个月的负36.2%收窄到负32%左右。