中国货币政策没有进一步放松的理由

据金融时报消息，虽然9月份居民消费价格指数（CPI）同比增长1.9%，比上月回落0.1个百分点，但这一低通胀数据，并没有为货币政策放松赢得空间。

并非CPI数据降得不给力，而是货币政策目前没有更多进一步放松的理由。

从央行日前公布的金融统计数据看，今年前三季度社会融资规模高达11.73万亿元，比上年同期多1.92万亿元。尽管其中的人民币贷款仅占社会融资规模的57.3%，为6.72万亿元，同比多增1.04万亿元，但银行信贷融资之外的信托贷款、企业融资等却出现了大幅增长。其中，前三季度信托贷款增加7015亿元，同比多增6176亿元；企业债券净融资1.56万亿元，同比多7186亿元。社会融资总规模的居高不下，说明整个社会的流动性非常充裕。

一些地方政府的投资需求和一些企业的资金需求，在银行贷款难以满足或不符合商业银行信贷条件下，通过直接融资或取道 影子银行 获得了满足。直接融资规模快速增长，且这一趋势在未来还将继续；信托贷款和委托贷款等 影子银行 更是在社会融资中扮演重要角色。宽裕的社会融资使各地出台的区域经济增长计划、基础设施投资等，拥有了充足的资金保证。考虑到当前全社会 金融紧、实体松 的融资格局，即便央行现在降息或者降低存款准备金率，那些不符合贷款条件的企业投资或地方政府项目，依然难以获得商业银行的信贷支持。在此情况下，央行若进一步放松货币政策，只会使全社会流动性泛滥。

从货币供应量看，9月末的M2余额为94.37万亿元人民币，同比增长14.8%，高于上月末1.3个百分点，比上年末也高出1.2个百分点。由于今年M2的预计增长目标为14%左右，而为了稳增长，支持一批事关全局、带动性强的重大项目，央行通过年内降低存款准备金率、降息、公开市场操作等一系列货币政策工具的综合运用，特别是逆回购的持续不断操作，增加货币供应量，9月末的M2余额增幅已高于14%，也高于市场预期。此外，近一段时期以来，人民币对美元的表现非常抢眼，上周人民币对美元汇率中间价连续上涨。由于9月份的贸易顺差扩大、采购经理人指数（PMI）有企稳迹象，而最新公布的中国宏观经济数据也表明，经济筑底企稳的可能性大增，美国QE3也带来了美元走弱的压力，这些因素都强化了人民币的升值预期。如果人民币升值势头延续，外汇市场将会出现 卖美元 的状况， 热钱 也会回流国内，央行外汇占款更可能在10月份继续保持正增长，外汇占款释放的基础货币也会较快增长，M2的同比增速更会继续上升。在这样的背景下，如果进一步放松货币政策，不仅实体经济难以吸纳超预期投放的流动性，也将会给目前刚刚涨幅收窄的房价注入新的上涨动力，中长期通胀压力进一步加大。

从CPI走势看，目前猪肉价格进入上行周期，而随着天气转冷，蔬菜等商品的价格也可能再度上升；而国内稳增长政策有可能催生新一轮投资升温，带动物价过快上涨。此外，美欧日推行量化宽松政策，大宗商品价格存在继续攀升动力，输入性通胀因素有可能成为拉升国内物价水平的重要推手。在新涨价因素汇集的情况下，如果进一步放松货币政策，将会给明年的CPI带来上行压力。

从银行间市场来看，9月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.93%，仅比上月高0.09个百分点，质押式债券回购月加权平均利率为3.01%，比上月高0.14个百分点，资金价格总体平稳。而从上周的隔夜利率和7天回购利率看，市场资金面表现得较为宽松。

从上周的逆回购操作情况看，10月16日央行仅开展了180亿元7天期和580亿元28天期逆回购操作；10月18日，央行更是仅进行了总额300亿元逆回购操作。逆回购操作量较上周大幅缩减，一方面表明，由于银行体系资金宽松，一级交易商逆回购报量减少，央行被动降低操作量；另一方面也表明，市场资金面的宽松，让央行削减了操作量。

央行副行长易纲日前在IMF年会闭幕上的演讲中说， 防通胀、稳增长、创就业、维持内外平衡 ，是中国面临的四大政策目标。易纲还表示，今年中国CPI涨幅有望保持在2.7%左右，今后需密切关注农业和农产品（000061）价格以及输入性通胀对CPI的影响。在这里，央行将 防通胀 放在四大政策目标之首，对输入性通胀保持高度关注，足见央行对通胀的警惕。

尽管难以进一步放松货币政策，但考虑到当前经济下行压力较大，为了刺激经济增长，央行也不会将货币政策收得过紧。从9月末第三季度货币政策会议看，央行仍坚持 综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模 的基调。可见，当前的货币政策重心，并非放在实施宽松货币政策、进一步放松信贷总量上，而是要针对企业经营状况恶化导致新增贷款下降的情况，在平衡中有效解决信贷资金供求的结构性矛盾。事实上，宽松的货币政策并不能提高经济增长，当前的问题在于需求，并非可贷资金的缺乏。