资本饥饿促使投资机构更改募投方式

李明（化名）在2008年金融危机时曾遭遇过一次，那时李明所在的投资机构募集了一只规模为2亿美元的基金，但最终整只基金实际到账仅8000万美元。

现在摆在李明面前的又是一个相似的场景，受资本市场持续冰冻的影响，部分基金背后的LP（有限合伙人）资金吃紧，VC/PE基金后续募资告急，正在计划新基金募集的李明显然再次遇到了坏时机。而让他顾虑更多的还是害怕LP会像2008年那样中途断供，因为这在目前流动性普遍紧张的情况下，并非是个别现象。

根据清科研究中心对近期LP在投资基金过程中出现后期无法出资或将后期要出资的基金份额转让给其他出资人的情况进行了大致了解，调研结果显示，有16.67%的机构表示遇到过上述情况。

值得注意的是，上述调研结果还显示，有58.33%的机构表示并没有相应的积极应对措施。

束手无措显然不是解决的良策，资本饥饿的背后，不少投资机构试图寻求变通的解决方式，已经吃过一次亏的李明就不想重蹈覆辙。

他告诉记者，一般基金的LP都是按照GP（一般合伙人）的拟投项目分批出资，根据这样的行业惯例，他所在投资机构的新基金募集将改变传统的募投方式，先由GP团队筛选和接触项目，待项目基本确定后，再将项目向LP公布以此来募集新基金。

李明的想法是，在已有投资项目的前提下，一方面能缩短募资期和投资期的时间跨度，另一方面也能确保LP资金的到账。

LP失信缘于市场

若以存续期为5年的基金为例，通常5年期基金的投资期要2~3年，投资期内GP会让LP们将他们认缴的有限合伙出资投资完毕。而从缴款方式来看，近年来多数基金通常采用4∶3∶3的方式，即LP首期出资额为认缴出资额的40%，有限合伙投资期内，GP将分两期向LP发出书面通知，每期出资额为其认缴出资额的30%。这种做法不仅可以减少GP占用资金的成本，也可以提高LP资金的使用效率。

然而，在市场环境恶化时，LP和GP的关系也开始变得不堪一击。清科研究中心分析师刘碧薇表示，如果在后续募集过程中LP出现一定程度的断档，一方面可能造成GP错失良好的投资机会，甚至更严重的情况下，如果GP不能按时出资也会同被投企业产生法律纠纷。而另一方面，对于基金的名誉也是一种损害，将影响到基金未来的募资情况。

在刘碧薇看来，造成LP无法兑现先期投资承诺的原因主要基于大多数LP进入VC/PE市场的目的是期望获得丰厚的资金回报，而在市场变冷、预期回报下降的情况下，资本的逐利性使得热钱急于抽身。另外，一些身兼企业和上市公司身份的LP在市场处于收缩期时自身发展也需要大量的现金流，迫使LP对资金的流动性要求变高。

此外，在市场总体态势良好、资金热情高涨时，一些项目给出高于其自身价值的估值，使得行业内产生了泡沫。市场转冷后，估值虚高的项目在需要后继融资时，基金就不愿介入，再加上中概股危机海外上市变难，国内二级市场惨淡，使得基金的退出渠道更加有限。LP不能从已投项目中如期获得回报，资金难以周转，加之一级市场前景尚不明朗，让他们也倾向于持币观望。

改变募投方式

从一定程度上来讲，LP对GP的判断更多的是依靠该团队过往的业绩以及对团队能力的评估，而通过改变募投方式获取LP信赖或许是让LP在投资前就能看清GP 质地 的一种最直白的做法。而这种做法其实早已有投资机构在尝试，据记者了解，成立于2004年的久奕投资就秉持着类似的理念。

略有不同的是，久奕投资的GP团队待项目基本确定投资后，根据项目所需资金规模再确定基金的总募资规模，提前锁定全部投资项目并在一个月内完成基金的发起设立和投资。

久奕投资合伙人裘雄对这种募投方式有着自己的理解。他的观点是，在当下VC/PE极度萧条的市场环境下，众多企业家LP群体自身资金受损，投资选择已十分谨慎，这也导致众多基金普遍遭遇募资难。而先找项目再募资的方式，LP对于出资风险的不确定性则完全集中在对已知项目的判断上，只要LP认为项目非常好，肯定会拿钱投资，募资和投资周期也就大大缩短。 只有满足LP的利益最大化，才是基金保持长盛不衰生命力的核心。 裘雄说。

记者在与一些投资机构的接触中发现，这种募投方式也正在被一些新 面孔 所采纳。去年刚进入中国市场的某外资PE机构打算募集一只规模为2.5亿美元的基金，而目前其正处于寻找投资项目的筹备阶段。

该基金的合伙人告诉记者： 不少成熟的投资机构已与LP建立了相对稳定的关系，但对于一些新兴的投资机构而言，必须先投资并锁定一些项目，再通过项目来证明自己的能力，以此来吸引投资人出资。

按照上述合伙人的募资节奏，今年年底前会锁定全部投资项目，再将这些项目与目前保持接触的40个LP通报，争取在明年末完成整只基金的募集。